根據 SpaceX 官方新聞稿與 Roadshow PDF，SpaceX 這次預計公開發行 555,555,555 股 Class A 普通股，並提供承銷商 30 天內最多額外購買 83,333,333 股的超額配售選擇權。預期發行價格為每股 135 美元，若以基本發行股數計算，募資規模約為 750 億美元；若超額配售全數執行，總規模將再提高。

以這個規模來看，SpaceX 這次 IPO 已經不是一般科技公司上市，而是可能挑戰史上最大 IPO 之一的資本市場事件。

SpaceX 計畫以 SPCX 代號上市

SpaceX 這次公開提交 S-1，代表它已從過去多年私人市場融資與估值討論，正式走向公開市場程序。文件與官方新聞稿顯示，SpaceX 已申請將 Class A 普通股在 Nasdaq Global Select Market 與 Nasdaq Texas 掛牌，股票代號為 SPCX。

Roadshow PDF 列出的預計定價日為 2026 年 6 月 11 日。不過，SpaceX 官方新聞稿也明確指出，註冊聲明尚未生效，在生效之前不得出售證券，也不得接受購買要約。因此，這不是已經完成上市，而是 IPO 路演與公開發行程序已經啟動。

對投資人來說，SPCX 不只是一檔太空發射公司股票。SpaceX 這次路演把自身定位為橫跨 Space、Connectivity 與 AI 的整合平台，上市故事也從火箭發射延伸到 Starlink 衛星網路、AI compute infrastructure、軌道運算與未來太空經濟。這場 IPO 的真正看點，不只是 SpaceX 終於要上市，而是市場將如何重新定義一家同時握有火箭、衛星網路與 AI 基礎設施的公司。

Starlink 撐起主要營收

Roadshow PDF 披露的資料顯示，SpaceX 2025 年總營收約 187 億美元，較 2024 年的 140 億美元成長 33%。其中 Connectivity 業務，也就是以 Starlink 為核心的連網服務，2025 年營收約 114 億美元，是 SpaceX 最大的營收來源。

Connectivity 業務不只規模最大，獲利能力也最突出。2025 年 Connectivity 調整後 EBITDA 約 72 億美元，明顯高於 Space 業務的 7 億美元，也與 AI 相關業務仍為負值的狀態形成對比。

這讓 SpaceX 的投資敘事，從早期的火箭發射與太空探索，轉向全球衛星網路服務與高成長連網平台。火箭發射仍然建立技術門檻與部署能力，但 Starlink 已是支撐上市估值與現金流想像的關鍵業務。對公開市場來說，Starlink 讓 SpaceX 不只是有未來願景，也已經有能被財務模型衡量的主要收入引擎。

AI 投資讓虧損與資本支出放大

SpaceX 的營收持續成長，但公司仍處於高資本支出階段。Roadshow PDF 顯示，SpaceX 2025 年資本支出約 207 億美元，明顯高於 2024 年的 112 億美元與 2023 年的 44 億美元。簡報中也說明，資本支出主要用於擴張 launch infrastructure、satellite constellation，以及 AI compute capacity。

從獲利角度看，SpaceX 2025 年淨損約 49 億美元，2026 年第一季淨損約 43 億美元。不過，公司同時列出調整後 EBITDA：2025 年約 66 億美元，2026 年第一季約 11 億美元。這顯示 SpaceX 一方面已有高毛利連網業務支撐，另一方面仍因 AI、發射基礎設施與衛星建設投入承受龐大支出。

AI 相關業務是目前財務壓力最大的區塊之一。Roadshow PDF 顯示，AI 相關業務 2025 年營收約 32 億美元，但營運虧損約 64 億美元，調整後 EBITDA 約為負 12 億美元。SpaceX 在路演中仍將 AI 視為未來最大市場之一，並把 gigawatt-scale compute infrastructure、Grok、X data 與未來軌道 AI compute 放進同一個成長敘事中。

SpaceX 已不只是火箭公司

SpaceX 在 Roadshow PDF 中把公司架構拆成 Space、Connectivity 與 AI 三大平台。Space 代表發射能力、火箭、飛船與地面基礎設施；Connectivity 代表 Starlink 衛星網路、地面站、使用者終端與行動連網；AI 則包含算力基礎設施、模型、資料與運算平台。

這種定位讓 SpaceX 的上市故事和傳統航太公司拉開距離。它不只販售發射服務，也用自己的火箭部署 Starlink，再以 Starlink 連網與 AI 算力基礎設施創造新業務。SpaceX 已經不只是火箭公司，而是把太空發射、衛星網路與 AI 運算整合成同一套垂直平台。

Roadshow PDF 也提到，SpaceX 已累積約 650 次發射、Starlink 衛星超過 9,600 顆、Starlink 用戶約 1,030 萬，並指出公司自 2023 年以來承擔全球超過 80% 的入軌質量。這些數字讓 SpaceX 的競爭優勢不只停留在品牌聲量，而是來自發射能力、衛星製造、網路營運與軟硬體整合。

發行規模與募資用途

這次 IPO 的發行規模相當巨大。SpaceX 預計發行 555,555,555 股 Class A 普通股，發行價格預期為每股 135 美元，全部為公司新發行股份，也就是 100% primary offering。若以基本發行股數計算，募資金額約為 750 億美元。

SpaceX 也將提供承銷商 30 天內最多額外購買 83,333,333 股的選擇權，約相當於 15% 超額配售。若超額配售全數執行，募資規模將再增加約 112.5 億美元。這樣的發行規模，已經讓 SPCX 成為全球資本市場極少見的超大型科技 IPO。

募資用途方面，Roadshow PDF 寫明資金將用於推動公司成長策略，包含擴充 AI compute infrastructure、強化 launch infrastructure 與 launch vehicles、提升 satellite constellations 規模與容量，剩餘資金則作一般企業用途。這也再次顯示，SpaceX 上市募資不是只為了火箭，而是為了同時擴張發射、衛星與 AI 三條主線。

AI 與軌道運算成為上市故事

SpaceX 這次路演最特別的地方，是把 AI 放進與 Space、Connectivity 同等重要的位置。Roadshow PDF 把 AI 市場機會描述為 26.5 兆美元，遠高於 Space 的 3,700 億美元與 Connectivity 的 1.6 兆美元，顯示公司希望投資人不要只用航太或衛星通訊公司來看待 SpaceX。

簡報中提到的 AI 內容包含 gigawatt-scale AI training cluster、truth-seeking AI model、real-time information platform、Terafab，以及未來可能的 orbital AI compute。SpaceX 也把 X data、Grok、compute fleet management 與資料中心基礎建設列入 AI 平台的一部分。

這讓 SpaceX 的 IPO 敘事變得更大膽。它不再只是發射火箭、部署 Starlink 衛星，而是把地面 AI 計算、衛星網路、能源、太空運輸與未來軌道運算串成一個更大的平台。AI 與軌道運算，正在成為 SpaceX 這次 IPO 最具想像空間的新敘事。

五大投行領銜史上級 IPO

這場可能挑戰史上最大 IPO 之一的上市案，也找來華爾街最頂級投行陣容。根據官方新聞稿與 Roadshow PDF，SpaceX 這次 IPO 由高盛、摩根士丹利、美銀證券、花旗與摩根大通擔任 book-running managers。

承銷團還包含 Barclays、Deutsche Bank、RBC、UBS、Wells Fargo Securities 等投行，co-managers 則包括 Allen & Company、Cantor、Needham & Company、Raymond James、Societe Generale、Stifel、William Blair、BTG Pactual、ING、Macquarie Capital、Mirae Asset Securities、Mizuho 與 Santander。

以 555,555,555 股、每股 135 美元計算，SpaceX 這次基本發行規模約 750 億美元，已是全球資本市場極少見的 IPO 等級。若超額配售全數執行，整體募資規模將更高，也會讓 SPCX 成為 2026 年全球最受關注的科技股上市案之一。

高估值仍要接受市場檢驗

SpaceX 的上市案之所以受到矚目，不只是因為它終於要公開交易，而是因為它把太空、衛星網路與 AI 三個高資本密集領域放在同一家公司裡。Starlink 是目前最成熟的收入引擎，發射業務建立技術門檻，AI compute infrastructure 則把成長故事推向下一個市場。

但高估值仍要接受市場檢驗。SpaceX 2025 年營收約 187 億美元，調整後 EBITDA 約 66 億美元，但同年淨損約 49 億美元，資本支出更達 207 億美元。投資人必須判斷，Starlink 的高成長與 SpaceX 的垂直整合優勢，是否足以支撐 AI、衛星、發射與未來軌道運算的長期投入。

接下來的關鍵，不只在於 SpaceX 是否能如期完成定價與掛牌，也在於路演期間市場如何消化它的財務結構、AI 投資、龐大資本支出、Starlink 成長曲線與發射業務利潤。這場 IPO 會是資本市場對 SpaceX 太空、連網與 AI 三線成長故事的壓力測試，也可能成為 Elon Musk 旗下企業中最重要的一次公開市場檢驗。

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然而隨著 2025 年接近尾聲，實際數據與原先藍圖出現明顯落差。汽車本業承壓，高調承諾多數延後兌現，反倒是能源儲存業務穩定成長，成為全年最具確定性的支撐項目，也撐住特斯拉在資本市場上的基本盤，形成清楚的結構性分歧。

車輛交付下滑與市場壓力同步浮現

2025 年特斯拉全年交付量約為 164 萬輛，較 2024 年的 178.9 萬輛年減約 8.3%，已是連續第二年出現負成長，與同期全球電動車市場約 25% 的成長幅度形成鮮明對比。此數字為分析師共識值，官方最終數據預計於 2026 年 1 月初公布。

特斯拉交付量 vs 全球電動車市場成長

此次交付量下滑並非單一市場失速，而是多項結構性壓力在不同區域同時發酵。美國市場在聯邦電動車稅收抵免到期前出現短期拉貨高峰，隨後需求迅速冷卻。

歐洲市場則受到政策環境變化與品牌觀感影響，銷售壓力尤為明顯。中國市場競爭最為激烈，在本土品牌頻繁推新與價格戰夾擊下，特斯拉雖面臨挑戰，上海超級工廠仍是其全球最具成本與產能優勢的核心基地。

能源儲存撐起獲利並改變財務結構

相較於汽車本業的疲軟，能源儲存業務在 2025 年展現高度確定性。官方資料顯示，前三季能源部署量約 32.5 GWh，全年分析師共識約 45.9 GWh，部分估計甚至更高，較 2024 年的 31.4 GWh 成長超過 50%。

特斯拉能源儲存部署成長

僅以 2025 年第三季觀察，部署量約 12.5 GWh，年增約 81%，毛利率穩定維持在 30% 以上。Megapack 與 Powerwall 已從輔助角色，轉為支撐整體獲利的重要引擎。

隨著能源業務比重拉升，特斯拉財務結構出現關鍵轉折。汽車營收在價格競爭下持續承壓，能源與服務相關業務則成為穩定獲利來源，解釋了為何在交付量下滑的情況下，整體獲利並未同步崩落。

FSD 技術累積持續但商業化仍有限

自動駕駛方面，2025 年並未如先前暗示對外開放無監督 FSD。特斯拉持續推進 FSD Supervised 版本，v14 系列在行車平順度與決策穩定性上獲得部分使用者正面回饋。

截至年底，FSD 累積行駛里程已突破 70 億英里，資料規模與模型訓練仍在擴大，亦有個別車主回報達成超過 10,000 英里零人工介入的實測紀錄。不過，FSD 訂閱占比仍低於 2%，實際營收貢獻有限，距離成為主要成長動能仍有明顯差距。

Robotaxi、Optimus 進度仍然落後

Elon Musk 曾多次預期，Robotaxi 將於 2025 年底覆蓋美國約 50% 人口。實際進度僅限於德州奧斯汀的小規模測試，車隊規模約 30～60 輛，且仍需安全監控人員隨行，無監督 FSD 並未對一般消費者開放。

Elon Musk 預期 vs 2025 年實際進度

此外，2024 年以前備受關注的 Dojo 與自研 AI 晶片，在 2025 年幾乎淡出對外敘事，AI 重心已全面轉向 Robotaxi 與 Optimus。

產品線成熟化與估值邏輯轉換

從產品面觀察，Model 3 與 Model Y 已進入成熟期，2025 年的小幅更新對刺激需求的效果有限。原先備受期待的平價新平台車型並未在 2025 年落地，使產品線對新客群的吸引力受限，即便 FSD 持續進步，車輛銷售仍難以單靠軟體升級帶動明顯成長。

股價表現則反映出估值邏輯的轉換。2025 年特斯拉股價波動劇烈，一度自高點回落超過 50%，12 月 30 日收盤價為 454.43 美元，全年仍維持約 18%～22% 的正報酬。

2025 年特斯拉股價表現摘要

市場交易重心已明顯與當期交付量脫鉤，高本益比反映的是對未來 Robotaxi、Optimus 與平台化收入的期待，而非現階段汽車銷售表現。相較過往，市場對 Elon Musk 時間表的反應也轉趨保守，實際兌現程度成為更重要的評估依據。

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目前美國已有部分車主收到 FSD v14 更新，系統在路況判斷與行駛穩定性上明顯改善，但仍屬「受監督駕駛輔助系統（Supervised）」範疇。Elon Musk 的發言顯示，下一版更新可能進一步調整監控邏輯，讓 FSD 更接近完全自動駕駛的體驗，也讓各州現行的「駕駛分心」法規出現新討論空間。

Elon Musk 預告 FSD 駕駛監控將鬆綁

Elon Musk 在股東大會上表示，特斯拉即將放寬 FSD 的駕駛監控條件，讓駕駛在自動駕駛期間可進行有限度的訊息操作。他表示：「我們正在讓 FSD 足夠安全，使你在使用它時能回訊息，而車輛依然能保持安全行駛。」

目前的駕駛監控鏡頭（Driver Monitoring System）會偵測駕駛視線、頭部方向與專注度，一旦低頭過久便會發出警告甚至暫停 FSD。未來版本可能會依據行車環境、速度與風險程度，判斷駕駛是否仍保持安全注意力，減少誤觸警示。

放寬規則處灰色地帶 法規上仍需監控

在美國與多數國家，駕駛於行進中操作手機仍屬違法行為。Elon Musk 並未進一步說明，特斯拉將如何在放寛 FSD 監控條件的同時，遵守現行「禁止駕駛使用通訊設備」的法律規定。根據美國國家公路交通安全管理局（NHTSA）標準，FSD 目前仍屬 Level 2 駕駛輔助系統，駕駛人需全程保持注意並隨時可接管。

若要讓駕駛能在行駛過程中合法查看手機或進行訊息操作，系統必須達到 Level 3 或以上等級，並通過監管機關的安全審查與核准。屆時，特斯拉若要正式開放此項功能，仍需面對更嚴格的法規審查與安全驗證程序。

以下為主要自動駕駛系統之間的差異比較：

在台灣，《道路交通管理處罰條例》第 31 條明確規定，駕駛於行進中使用手持式通訊設備者，可處罰鍰新台幣 3,000 元。即使特斯拉在軟體層面開放此功能，若未經主管機關核准，仍不得於實際道路上啟用。

不過，台灣雖明訂禁止駕駛行進間使用手機，對車窗隔熱紙透光度卻沒有明確規範，使得實際取締難度頗高。多數執法人員必須能清楚目視到駕駛操作手機的行為，才能依法舉發。

因此，過去因在輔助駕駛狀態下「滑手機」或「閉眼休息」而被拍下的案例，往往都是使用透光度較高隔熱紙的車主。相較之下，車窗顏色較深的車輛，即使行為相同，也更不易被發現或取締。

駕駛便利性提升 安全責任仍由人承擔

特斯拉透過 OTA 更新持續提升 FSD 的判斷與控制能力。Elon Musk 所提到的「允許駕駛發訊息」，實際上是指系統能更精準地辨識駕駛是否仍在監控環境，而非解除駕駛責任。

特斯拉正嘗試在「便利性」與「安全性」之間找到新平衡。當監控規則放寬後，駕駛可在特定條件下短暫查看訊息，而不致被系統誤判為分心。不過，在監管標準仍維持 Level 2 階段之前，行車安全與法律責任仍完全由駕駛本人負責。FSD 若要真正達到「無需人為監控」的階段，仍需監管與技術兩端同步成熟。

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同場發布的重點還包括：Cybercab（robo-taxi）預計於 2026 年 4 月在奧斯汀工廠量產、Roadster 展示時程（暫定 2026 年 4 月 1 日），以及 Optimus（人型機器人）與 AI5 晶片、生產擴張計畫。整體揭示出特斯拉正從單一電動車製造商，轉型為「車、機器人、AI、能源」整合的生態體系。

馬斯克獎酬案過關 治理與市場反應兩極

董事會設計的績效獎酬為長期多階段授予機制，包含多重高門檻目標：市值、交付量與自駕車／機器人部署規模。支持者認為這能確保 Elon Musk 與公司長期願景綁定，推動 AI、能源與機器人戰略；反對者則憂心權力集中、治理弱化與股權稀釋。多家機構投資人與主權基金投下保留或反對票，突顯議案爭議。

財務與治理意涵

• 若所有目標達成，獎酬名義值約 1 兆美元，實際上限約 8,780 億美元。
• 支持者認為能激勵創新；批評者擔心「關鍵人物風險」與治理挑戰。

市場反應
投票結果公布後，市場分析出現分歧。樂觀派認為若里程碑達成，特斯拉將開創新規模經濟；保守派則聚焦監管、供應鏈與治理風險。

Cybercab 預定 2026 年量產 商轉挑戰仍多

Elon Musk 宣布，Cybercab 將於 2026 年 4 月在德州 Gigafactory Texas 啟動量產。該車專為無人監督自駕設計，原型未配方向盤與踏板，目標是降低每英里成本，成為未來 robo-taxi 網路核心車款。若監管要求，特斯拉將提供臨時操控模組以符合法規。

商轉三大挑戰

1. 監管核准：需獲美國及地方主管機關許可方可上路。
2. 保險責任機制：robo-taxi 需配合新型保險與責任分擔模式。
3. 能源與基礎設施：自駕車隊仰賴高密度充電與儲能體系運作。

整體觀察：Cybercab 的量產時程展現特斯拉野心，但實際落地仍取決於監管與配套成熟度。

Roadster 二代確定亮相時程 量產仍待觀察

Elon Musk 表示，Roadster 二代預計於 2026 年 4 月 1 日公開展示（以半開玩笑語氣指出該日期），量產則落在 2027–2028 年間。量產版將在結構、動力系統與材料設計上大幅革新。

Roadster 的定位屬於品牌與技術展示，直接營收有限，但對提升品牌形象與工程技術曝光度極具作用。特斯拉將優先投入於 Cybercab、Optimus 與能源業務等高成長線。

Optimus 進入關鍵階段 AI5 晶片成核心戰略

特斯拉在會中強調 Optimus（人型機器人）是下一階段核心事業，展示了從原型到量產的發展藍圖。Elon Musk 指出，關鍵挑戰包括前臂與手部精密工程、實世界 AI 的泛化訓練，以及全自動化生產。

AI 與晶片布局
Optimus 與自駕車 AI 高度整合。特斯拉同步推進 AI5 晶片開發，採高效能低功耗的整數運算架構，並規劃於台積電、三星等多地代工。為因應長期算力需求，Elon Musk 也提出自建超大型晶圓廠（terra-fab）構想，打造從晶片到應用的閉環生態。

訓練與成本壓力
Optimus 訓練成本高昂，特斯拉正在評估讓車輛與機器人於閒置時成為分散式算力節點，以創造額外收益。

能源事業升級佈局 Megapack 與超充為核心

能源業務被列為與 AI、機器人並行的發展支柱。特斯拉將升級 Megapack 模組化設計與電壓輸出（可達 35 kV），減少變電需求並提升安裝效率。同時持續擴建超級充電網路，支援大規模自駕車隊的充電調度。

實務上，自駕車隊的充電與儲能樞紐將成為營運效率與成本控制的關鍵，特斯拉已將電網整合視為長期競爭優勢。

股東會治理結果出爐 多數議案順利通過

股東會同時處理多項議案：董事改選、會計師聘任、章程修訂及治理提案。

• 董事選舉與主要營運案通過。
• CEO 獎酬案獲 75% 支持。
• 公司治理改革案部分未過關。
• 關於 xAI 投資與高層薪酬連結永續指標的提案票數分歧，董事會表示將持續檢討。

整體顯示，多數股東仍支持公司長期願景，但治理透明度與權力集中問題將持續被監督。

未來觀察重點 從技術風險到治理挑戰

1. 監管審核進度：robo-taxi 合法化與監管時間表仍是最大變數。
2. 晶片與零組件供應：AI5 與 Optimus 對供應鏈穩定性高度依賴。
3. 保險責任制度轉型：FSD 若邁向無人監督，責任分配需重構。
4. 治理與資本市場壓力：高額獎酬可能引發機構投資人持續監督與法律挑戰。

特斯拉從車廠進化為 AI 生態平台

2025 年股東大會傳達的關鍵訊息是：特斯拉正嘗試從電動車製造商，轉型為 AI、機器人與能源整合平台。這場轉型可能帶來前所未有的成長潛力，也伴隨巨大技術與監管風險。未來數季至數年間，Cybercab 的實際部署、Optimus 的量產成本、AI5 晶片的量產進度，將成為觀察特斯拉能否把願景化為商業成果的關鍵指標。

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凡於 2025 年 10 月 2 日基準日（Record Date）前持有特斯拉股票者（包含透過美股券商或台灣複委託持股），皆享有投票權，無論股數多寡皆可參與。本篇將逐一解析六項提案內容與董事會建議立場，並說明如何透過 ProxyVote 平台完成網路投票，協助股東在截止日前順利行使表決權。

什麼是 Proxy Vote？如何進行投票？

特斯拉股東會採用 ProxyVote 線上投票系統進行表決。所有符合資格的股東，將於基準日（Record Date）後兩週內，陸續收到一組專屬的 投票控制碼（Control Number）。此控制碼可能透過電子郵件、券商通知或紙本投票信件寄送，為登入投票系統的唯一身分識別。

一、投票流程總覽

1. 確認投票資格：2025 年 10 月 2 日當天仍持有 TSLA 股票者，含複委託與海外券商皆可。
2. 取得控制碼：由 id@proxyvote.com 或券商通知提供。
3. 前往投票網站：請至 https://www.proxyvote.com/，輸入控制碼登入。
4. 逐案表決：六項提案可分別選擇贊成、反對、棄權，投票後按 Submit 確認送出。
5. 確認與保存紀錄：建議截圖或下載投票證明，避免未登記成功的爭議。

二、台灣股東注意事項

• 台灣複委託股東（如永豐、國泰、元大等）可能由券商整合代為投票，或提供 Proxy 控制碼。請務必留意 App、客服信件或網銀公告。
• 投票截止時間：依 ProxyVote 網站為準，多為 美東時間 11 月 5 日 23:59（台灣時間 11 月 6 日 15:59）。但部分券商可能提前結單，建議最晚於 10 月底完成投票。
• 若未收到控制碼，可主動聯絡券商或 ProxyVote 客服洽詢（ProxyVote 電話為 +1-800-454-8683）。

六大提案解析與董事會立場

提案一：選舉三位董事（Election of Class III Directors）

提案內容：

• 股東將選出三位 Class III 董事，任期三年。
• 提名人選為：
• Ira Ehrenpreis：風險投資人，Tesla 現任董事會成員。
• James Murdoch：媒體背景，已任職多年獨立董事。
• Kimbal Musk：Elon Musk 的弟弟，具飲食與永續發展領域經歷。

董事會建議：贊成全部三位候選人
理由：維持董事會穩定性與專業背景多元性。

提案二：核准會計師事務所（Ratification of Auditors）

提案內容：

• 核准會計師事務所 PwC（普華永道） 繼續擔任 Tesla 的獨立審計人。

董事會建議：贊成
理由：例行公司治理事項，PwC 長期擔任，無更換必要。

提案三：修訂 2019 股權激勵計畫（A&R 2019 Equity Incentive Plan）

提案內容：

• 增加：
• 6,000 萬股一般股權激勵配額，用於全球員工招募與保留。
• 2.08 億股額外儲備，保留做為處理 Elon Musk 遭撤銷之 2018 獎酬案潛在替代方案。

背景補充：

• 2024 年特拉華法院（Tornetta v. Musk）判定 Elon 2018 年獎酬案無效，若公司未預先準備股份，恐導致未來談判延宕。
• 該 2018 年方案創造市值已逾兆美元，董事會認為重新授予獎酬為公平之舉。

董事會建議：贊成
理由：穩定高階人才，因應法院訴訟裁決結果。

提案四：2025 年 Elon Musk 績效獎酬案（2025 CEO Performance Award）

提案內容：

• 為吸引 Elon Musk 聚焦 Tesla 未來十年發展，設立新獎酬方案。
• 無底薪、無固定報酬，僅在達成極高目標後可獲得股票報酬。
• 目標包含：
• Tesla 市值達 8.5 兆美元。
• 達成數項財務與營運里程碑（例如營收成長、市佔率擴大等）。

背景補充：

• 承襲 2018 年獎酬設計邏輯，但條件更嚴格。
• 若全數達成，預期將創造 超過 7 兆美元股東價值。

董事會建議：贊成
理由：確保 Elon 持續領導 Tesla，並不受其他事業分心。

提案五：修改章程與細則（Amendments to Charter and Bylaws）

提案內容：

• 調整條文內容，包含：
• 刪除「超多數決條款」，讓多數決即可變更公司治理條款。
• 開放電子投票與遠距董事會等制度。
• 調整董事人數上下限條文。

背景補充：

• 多數科技公司已不再設立超多數門檻，此舉有助提升治理彈性與效率。

董事會建議：贊成
理由：精簡決策機制，促進公司治理現代化。

提案六（股東提案）：建議 Tesla 投資 xAI（xAI Investment Proposal）

提案內容：

• 一位股東建議 Tesla 應考慮入股 Elon Musk 另一間 AI 公司 xAI，以整合其 AGI 能力與 Tesla FSD（全自動駕駛）、Dojo 超級電腦等產品。

董事會立場：

• 反對，理由如下：
• Tesla 已具備領先 AI 能力，自建 Dojo、發展 FSD、AI Day 展示完整人才布局。
• Elon 擔任 xAI CEO，若 Tesla 投資恐引發潛在利益衝突。
• 私人公司投資案應經嚴格盡職調查，非股東會授權事項。

Optimus 出鏡！特斯拉股東投票宣傳影片

為鼓勵股東積極參與即將登場的 2025 年股東大會，特斯拉近日發布一支特別宣傳影片，由自家人形機器人 Optimus 擔任主講，親自說明 Proxy Vote 線上投票的重要性與操作流程。

影片以輕鬆幽默、充滿科技氛圍的方式呈現，Optimus 以冷靜語氣逐步講解：「只要持有特斯拉股票，就能透過 Proxyvote.com 參與公司未來的關鍵決策。」同時強調「就算只有一股，也能改變未來」。畫面中，Optimus 以機械手臂示範投票步驟，象徵投票過程簡單、人人都能完成，成功將特斯拉獨特的品牌風格與股東參與精神結合。

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這項由特斯拉董事會提出的方案，總潛在價值高達 1 兆美元，遠超過歷來任何企業執行長的薪酬設計。方案將 Elon Musk 的報酬與長期市值成長及具體營運目標綁定，並採取分階段授予的方式，延續 2018 年薪酬方案的架構，但規模更大。

薪酬結構分階段授予並與市值掛鉤

此次獎勵方案共計約 4.24 億股，約佔公司總股本的 12%，並分為 12 個階段授予。每個階段僅在達成特定市值與營運里程碑後才會歸屬，若未能完成目標，Elon Musk 將無法取得任何股份。

市值條件自 2 兆美元起算，每次需增加 5,000 億美元，最終須達到 8.5 兆美元。最後兩個階段還要求提交並獲得董事會核准的接班計畫，以確保公司在長期領導與治理上的延續性。

營運里程碑涵蓋自駕車與機器人

特斯拉在網站中列出多項營運目標，涵蓋核心汽車業務與新興業務，並將 Elon Musk 的薪酬與長期技術成果緊密連結。這些條件顯示，公司希望藉由自駕服務與人工智慧機器人的規模化，帶動額外的成長動能。

這些條件不僅聚焦於傳統財務表現，也將薪酬與未來技術的商業化綁定，從電動車銷量到 Robotaxi 與 AI 機器人都被納入評估範圍，凸顯特斯拉把業務擴張視為推動市值成長的關鍵。

新方案延續 2018 年獎勵計畫並擴大

2018 年，特斯拉董事會為 Elon Musk 訂定長期績效獎勵計畫，要求達成 6,500 億美元市值及盈利目標，並分為 12 個階段授予。每完成一個階段，Musk 可獲得相當於公司總流通股份 1% 的股票選擇權。最終，他在 4 至 5 年內完成所有條件，帶動特斯拉市值突破 1 兆美元。

不過，該計畫隨後遭股東 Richard Tornetta 提告，質疑董事會欠缺獨立性並涉及利益衝突。2024 年 1 月，德拉瓦州法院裁定 Elon Musk 在談判過程中影響過大，判定薪酬協議無效。此次新方案在規模更大的同時，也增列接班計畫要求，顯示特斯拉試圖回應治理爭議。

2018 年與 2025 年薪酬方案對照比較

為協助股東理解新舊方案差異，下表整理了 2018 年與 2025 年 Elon Musk 薪酬計畫的核心條件。從市值目標、授予結構到營運里程碑的比較，可清楚看出新方案在規模與難度上都有明顯提升。

從數字可見，2018 年的市值目標僅為 6,500 億美元，而 2025 年方案則設定高達 8.5 兆美元，並要求馬斯克在更長的歸屬期內完成更廣泛的營運里程碑，涵蓋自駕服務與 AI 機器人等新業務。這代表新方案不僅金額更大，挑戰性也明顯高於過去。

特斯拉並非首次動員股東支持

特斯拉過去已採取公開動員的作法。2024 年 5 月，特斯拉曾在 Google 與 X 投放廣告，呼籲支持 Elon Musk 的 550 億美元薪酬計畫。董事會主席 Robyn Denholm 當時強調「為了大獎勵而承擔大風險」的原則。

此次，特斯拉透過網站集中傳達「未達標無所得」與「市值至 8.5 兆美元」等核心訊息，並同步以股東信完整說明營運成果、治理改革，以及專責委員會歷時七個月的設計過程，同時回應外界對接班與治理的關切。此前，公司也因延後召開股東會而面臨合規壓力，最終將會議定於 2025 年 11 月 6 日。

特斯拉股東如何投票？完整提案解釋

在了解 Elon Musk 的薪酬新方案之前，若希望更清楚掌握股東投票的流程與細節，可參考我們於 2024 年 5 月的文章〈特斯拉股東如何投票？完整投票提案及解釋總整理〉

當時，特斯拉以「Vote Your TSLA Shares Today」為主旨發送郵件，提醒投票截止日將於 6 月中到期，並點出兩項關鍵提案：其一是是否批准 Elon Musk 100% 基於業績的股票選擇權獎勵，其二是是否同意將公司總部遷至德州。

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這項方案設有嚴格條件，包括兩年成熟期、五年強制持股期，以及股票用途限制，並在法律爭議期間作為過渡性安排。特斯拉董事會強調，此舉有助維持公司治理與保障股東權益，也向市場與內部團隊傳達穩定訊號。

特斯拉股票獎勵方案包含授予條件與持股限制

根據特斯拉公告，官方名稱為 2025 CEO Interim Award 的股票獎勵方案包含以下重點：

• 授予股份：共 9,600 萬股限制型股票，授予價格為每股 23.34 美元（約新台幣 699 元），與 2018 年股票獎勵方案的行使價相同。
• 職務要求：Elon Musk 必須持續擔任高階職務至 2027 年 8 月 3 日，股票方可成熟。
• 持股限制：股票成熟後須再強制持股五年，僅能用於繳納稅款、支付購股款，或經董事會特別批准。
• 法律條件：若 Delaware 法院最終恢復 2018 年股票獎勵方案，本次獎勵將自動取消並返還公司，以避免重複補償及降低潛在股東訴訟風險。
• 審議過程：由 Robyn Denholm 與 Kathleen Wilson‑Thompson 領導的無利益衝突特別委員會審議，Elon Musk 與其弟 Kimbal Musk 迴避表決。

特斯拉董事會表示，這項臨時股票獎勵方案的設計，是為在法律爭議與薪酬上訴過程中維持公司核心領導力，同時穩定股東與市場信心。

員工強調 Elon Musk 無薪領導激勵團隊士氣

多名特斯拉工程師在社群平台公開表態支持這項獎勵方案。資深自駕工程師 Tsai Yun-Ta 表示，他多年領取的年薪都高於 Elon Musk，而執行長自 2017 年起幾乎沒有薪水，卻每天親自在公司現場帶領團隊完成多項關鍵里程碑，這筆股票獎勵可視為 Elon 的「第一份薪水」。

他強調：「當 Elon 有動力，也會激勵我們，特別是在這樣的人類發展關鍵時刻。」此言凸顯特斯拉自駕與 AI 事業線的使命感對員工士氣的影響。特斯拉內部普遍認為，Elon Musk 長期無薪，卻深度參與生產監督與 FSD 自駕測試，塑造了高執行力與向心力的企業文化，也讓團隊願意在長期挑戰中持續投入。

2018 年方案被判無效促成臨時股票獎勵安排

2018 年，Elon Musk 曾獲得金額高達 558 億美元（約新台幣 1.67 兆元）的長期績效股票獎勵方案，需同時達成市值與營收等多重目標，屬於完全以績效為對賭基礎的設計。然而，2024 年 Delaware 法院裁定該方案因程序不符公司治理標準而無效。儘管特斯拉股東後續重新投票支持，但法院仍最終駁回，公司目前已提出上訴。

在這樣的背景下，特斯拉推出 2025 CEO Interim Award 作為過渡性股票獎勵方案，兼顧保障股東權益與符合公司治理規範，同時確保公司在 AI、自駕與 Robotaxi 等關鍵戰略領域維持核心領導力與市場穩定。

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特斯拉 Q2 財報數據與市場重點訊號

2025 年第 2 季，特斯拉營收達 225 億美元，年減 12%，略高於市場預期的 224 億美元；GAAP 淨利 11.7 億美元，年減 16%，Non-GAAP 每股盈餘（EPS）為 0.40 美元，符合分析師預期。營業利益為 9 億美元，營業利益率降至 4.1%。整體毛利率維持在 16.1%，低於去年同期的 18%，汽車業務毛利率持續承壓，主因為 ASP（平均銷售價格）下降與入門車型占比增加。

自由現金流僅 1 億美元，顯著低於前一季的 38.8 億美元；現金及現金等價物維持在 290 億美元，負債比率相對穩定，但現金流下滑引發市場擔憂。財報公布後，特斯拉股價在美國盤後交易下跌約 5% 至 6%。

服務與其他收入（包含 FSD 訂閱、保養維修）持續成長，已成為汽車銷售以外的重要收入來源，顯示軟體與售後市場業務逐步成為營收支撐。

特斯拉 Q2 財務與營運數據對比

特斯拉全球交付量與能源業務進展

特斯拉第 2 季生產 41.02 萬輛，交付 38.41 萬輛，年減 14%，低於市場預期。Model 3 與 Model Y 仍為核心銷售車款，但北美市場因補助取消導致需求轉弱，中國與歐洲則面臨價格競爭及本土品牌壓力。Cybertruck 仍在產能爬坡階段，Semi 電動卡車持續進行長途測試，但尚未公布大規模交付數據。

能源事業維持成長，儲能部署達 5.5 GWh，略低於第 1 季的 6.2 GWh，但仍處高檔水準，且能源部門毛利率改善，成為財務結構穩定的重要支撐。

特斯拉 Robotaxi 與 AI 投資進展

Robotaxi 試營運與商業化挑戰

Elon Musk 在 Q2 財報會議中表示，特斯拉已於德州 Austin 啟動 Robotaxi 試營運，並計畫今年擴展至更多主要市場。他強調，特斯拉的目標是在未來幾年允許車主將自家 Tesla 車輛納入 Robotaxi 網路，建立共享營收模式。然而，Robotaxi 商業化仍面臨監管挑戰，各州安全認證與法規進度不一致，成為推廣的主要障礙。

AI 投資與 Dojo 進度

特斯拉持續加碼 AI 投資，Dojo 超級電腦第二期已完成，第三期預計於年底啟用，以強化 FSD 模型訓練並支援 Optimus 機器人開發。Elon Musk 指出，Dojo 叢集擴展速度超過預期，AI 應用未來將涵蓋自駕、工業機器人及能源管理，進一步強化特斯拉在智慧生態系的競爭力。

Cybercab、Optimus 與平價車型

Cybercab 與下一代車型

Cybercab 為特斯拉專為 Robotaxi 營運打造的下一代自駕車型，採用全新駕駛艙布局，取消方向盤與踏板，完全針對無人駕駛應用開發。目前 Cybercab 與新平台車款均處於工程驗證階段，並搭載特斯拉最新自駕晶片與電池架構。

外界預計，Cybercab 有望於 2026 年前後進入量產，成為 Robotaxi 商業化的關鍵車款，但 Q2 財報並未確認確切時程，只透露「今年稍晚將公布重要 Robotaxi 計畫」。

Optimus 機器人商業應用

特斯拉人形機器人 Optimus 已在工廠展開多輪原型測試，主要負責物流與物料搬運，以驗證穩定性並降低人工需求。Elon Musk 在 Q2 財報會議指出，Optimus 將優先確保安全性與實用性，短期專注於工業應用，長期則規劃延伸至倉儲管理、零售甚至家用服務。不過，目前財報尚未提供任何商業化時程。

平價車型開發進度

特斯拉積極推進全新平價電動車平台，鎖定價格敏感市場，以因應全球價格戰與中國車廠崛起帶來的挑戰。該平台已進入工程驗證階段，設計方向採用簡化製造流程與模組化結構，以降低成本並提升產能。

市場普遍預期，這款車型將成為特斯拉切入入門市場的重要策略，並可能於 2026 年前後量產，但 Q2 財報與管理層並未公布確切時程，僅強調此計畫將與 Robotaxi 及下一代平台同步推進。

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這場政治風波與川普日前推動的《大而美法案》（Big and Beautiful Bill）密切相關。該法案大幅刪減對電動車與綠能產業的支持，被視為 Elon Musk 與川普關係決裂的關鍵轉捩點，也進一步引發市場對企業經營與政治風險的擔憂。

Elon Musk 宣布成立 America Party，挑戰兩黨體制

2025 年 7 月 5 日，Elon Musk 透過 X（前稱 Twitter）公開宣布成立全新政黨「America Party」，主打反建制、自由市場與科技自主，明確針對現行兩黨的政治格局。雖然該黨尚未表態是否將推出總統候選人，但已著手建立全美組織網絡，迅速在政壇掀起波瀾。

美國總統川普隨即回應，批評第三黨只會分散選票，讓反對陣營得利，並稱 Elon Musk 的做法「極其荒謬」。他更在公開場合表示，正考慮撤除特斯拉與 SpaceX 所擁有的聯邦合約與補助，涵蓋與 NASA、國防部及能源部的多項關鍵合作計畫。

特斯拉股價單日重挫，市值蒸發逾 680 億美元

政治爭議迅速反映在市場表現上。週一美股開盤後，特斯拉股價重挫 7.2%，一度跌破每股 289 美元，創下半年來最大單日跌幅。市值單日蒸發約 680 億美元，顯示投資人對 Elon Musk 涉入政治的行為產生高度疑慮，擔心將對公司營運及政策關係造成潛在衝擊。

不少投資人認為，Elon Musk 身兼多重角色，且言行風格高度個人化，正逐漸為特斯拉帶來企業外部性風險。尤其在當前聯邦補助政策處於敏感階段，更加深市場的不確定性。

川普推動《大而美法案》，成為導火線之一

此次政治風暴爆發前，川普才在 7 月初簽署《大而美法案》，大幅縮減對電動車與綠能產業的聯邦補助與稅務抵減。該法案明確終止多項原本適用於特斯拉 Model 3、Model Y 等車款的稅賦優惠，被視為直接衝擊 Elon Musk 的核心業務。

Elon Musk 隨後在社群平台上批評，該法案將「削弱美國的產業競爭力」，並點名政府不應以預算赤字為由削減對清潔能源的支持。外界普遍認為，這是促使他加快成立政黨、擴大政治參與的重要背景，也被視為他與川普公開決裂的關鍵轉捩點。

分析師下修評級，市場避險情緒升高

市場分析師普遍對此事件表達擔憂。Wedbush 分析師 Dan Ives 指出，Elon Musk 的政治操作已成為實質風險來源，並削弱市場對他專注經營本業的信心。他表示：「投資人開始懷疑，Elon Musk 是否仍將特斯拉視為首要重心。」

投資機構 William Blair 隨後將特斯拉的評等從「優於大盤」（Outperform）下修至「符合大盤表現」（Market Perform），並指出，未來必須密切關注特斯拉是否將直接受到聯邦政策變動的影響，包括合約續簽、稅務抵減及國防合作案是否中止等風險。

爭執起因：新預算法案引發分歧

2025 年 6 月 3 日，Elon Musk 在社群平台 X 發文，批評美國前總統 Donald Trump 力推的「One Big Beautiful Bill」預算法案，指該法案將使美國國債增加 2.4 萬億美元，並形容為「噁心的法案」。根據美國國會預算處（CBO）估算，該法案確實將在未來十年間大幅推升財政赤字。Elon Musk 呼籲共和黨議員否決該法案，引發 Donald Trump 強烈反擊。

6 月 5 日，Donald Trump 於 Truth Social 發文回應，表示該預算法案是為避免加稅所必須的措施，並稱 Elon Musk 早已知情法案內容。他進一步表示，對 Elon Musk 的批評「感到非常失望」，並指出對方不滿主因是法案取消每輛電動車 7,500 美元的稅負抵免。Elon Musk 則否認曾見過法案內容，並稱法案是在「深夜倉促通過」。

爭執升級：個人攻擊與政府合約威脅

爭議迅速升溫，雙方言詞交鋒愈演愈烈。Donald Trump 在 Truth Social 發文指稱 Elon Musk「瘋了」（went CRAZY），並揚言終止特斯拉與 SpaceX 獲得的政府補助與合約，稱這是「最簡單的節支方式」。過去 25 年，特斯拉與 SpaceX 從美國聯邦政府獲得約 225 億美元補助與合約，其中以 SpaceX 與 NASA 簽署的 200 億美元合約最為關鍵。

Elon Musk 隨即在社群平台 X 發文反擊，指 Donald Trump 的「瘋了」說法是「明顯的謊言」，並警告若政府取消 SpaceX 合約，將立刻停用 Dragon 太空船，恐影響 NASA 執行國際太空站任務。Elon Musk 更進一步指控 Donald Trump 出現在「愛潑斯坦檔案」（Epstein files）中，聲稱這正是相關資料未被公開的原因，並呼籲國會彈劾 Donald Trump，建議由副總統 J.D. Vance 接任。

市場反應：特斯拉股價重挫

受爭議影響，特斯拉股價在 6 月 5 日盤中一度重挫 18%，最終收跌 14.26%，市值從約 1.07 兆美元縮水至 9,160 億美元，創下自 2020 年以來第二大單日跌幅。6 月 6 日早盤，股價持續承壓，盤中一度下跌 16%，隨後略有回升。Wedbush 證券分析師 Daniel Ives 表示，這場爭執對特斯拉投資人造成「重大恐慌」，尤其對自動駕駛監管與電動車補助政策前景產生疑慮。

JPMorgan 分析師預估，若 7,500 美元的電動車稅負抵免遭取消，特斯拉每年可能損失約 12 億美元利潤；若加州碳權信用銷售也受到衝擊，損失可能擴大至 20 億美元。投資人 Ross Gerber 批評 Elon Musk「完全無視董事會」，並建議特斯拉董事會考慮開除他，因其政治行為已損害公司利益。

Elon Musk 於 6 月 5 日在社群平台 X 上提議成立一個代表「中間 80%」民意的新政黨，並獲得億萬富翁 Mark Cuban 表態支持。此舉被外界視為他試圖重新定位個人的政治影響力。不過，有分析師指出，Elon Musk 持續介入政治事務，可能分散他對特斯拉的關注，進而影響公司長期策略發展。